"CATL是我国新能源汽车高速上升的受益者。"四月二十五日晚间，CATL新能源科技股份有限公司（以下简称CATL，300750），公布了上市以来的首份年度报告。

报告显示，2018年CATL营业收入达到296.1亿元，同比上升48.08%；归属于上市股东的净利润为33.87亿元，同比下降12.66%。此外，报告期内毛利率为32.8%，较上年降低3.5个百分点，净利率为12.6%，较上年降低8.4个百分点，为2015年以来的最低水平。

24天火速过会、上市9天市值超过比亚迪，以车用动力锂电池行业独角兽身份闯入A股的CATL似乎总有可以让外界保持期待的资本，以至于让外界对这份看起来"还不错"的财报，失去了深度研究的兴趣。

2018年的CATL究竟怎么样？财报反应出了怎么样的问题？有什么外界没有关注到的信息？汽车预言家连线行业权威人士，独家解读CATL2018业绩报告。

储能电池业务新增1051.89%

2018年，CATL营业收入同比上升48.08%至296.1亿元，归属于上市股东的净利润同比下降12.66%至33.87亿元。从营收和净利润方面考虑，CATL2018年业绩呈现营业新增、利润下降的特点。

关于当期财报中营业收入的大幅上升，CATL将其归因为新能源汽车市场快速上升环境下，CATL市场份额的提升。关于净利润下降则重要是由于销量上升导致营业成本新增，以及公司重要原材料价格降幅低于产品销售价格的降幅。

资料显示，CATL2018年共出现营业成本199亿元，相比去年同期127亿元的营业成本有了56%的增幅。其中，锂离子电池直接材料费用161亿元，占总成本的83.57%，相比2017年度83.75%有所下降。

多位行业人士表示，在产品出货量新增的情况下，锂离子电池相关材料成本相比上一年度略有下降，反应了CATL在基础锂离子电池材料方面的生产布局和议价能力提升。

此外，从业务结构上来看，动力锂电池系统仍是其核心的收入来源。具体来说，"动力锂电池系统"营业收入为245.2亿元，营收占比为85.8%。"锂离子电池材料"营业收入则为38.6亿元，营收占比为13.5%。

值得注意的是，2018年，CATL储能电池业务实现销售收入1.8个亿，较上年同期上升1051.89%，势头强劲。

资料显示，CATL储能业务包括电芯、模组、电箱和电池柜，应用领域涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业公司储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等。

"储能电池在电网中是革命性的技术突破，"行业专家表示，电网中的储能电池技术的突破，有助于平稳电网运行，调节风电、太阳能发电因天气造成的电网波动。

在采访中，相关专家表示，随着锂离子电池技术的进一步成熟，储能锂离子电池的市场应用正在走向规模化的产业化周期。资料显示，2017年一度电的储存成本从2010年的2.87元下降到0.4元，从成本上讲已经接近于规模化的应用。

随着储能的逐渐成熟，宁德电池在电池储能方面的提前布局将对业绩出现重大影响，相关专家表示。

研发投入占比下降开始追求规模

本期财报当中，CATL去年研发投入金额达19.91亿元，占营业收入比例为6.72%，投入金额较去年提升22%。

但值得注意的是，2018年研发投入在营业额中的占比下降17%，是三年来的历史最低水平。在2016、2017两年营业收入不及2018年的情况下，CATL投入研发投入占营业收入比例未曾低于7%。

在研发投入详细项目中，折旧摊销成本大幅新增，由2018年的2.4亿元新增到3.9亿元，同比增幅高达62%。同时，员工薪酬方面有了1.7亿元的新增，研发团队规模从3425人新增到4217人。单人平均薪酬从2017年的20.61万上升到2018年的20.84万。

有行业人士根据上述数据分析指出，本年当期研发投入中，大幅新增的为过去过去两年的成本摊销和设备折旧，当期内实际技术研发投入应当低于过去两年；同时，在研发人才引进中，单人平均薪酬的变化不大，反映出了人才引进的低质量。

和研发投入放缓相对应的是CATL片面追求规模效应。相比玩弄概念的研发投入，CATL在规模上的投入更为慷慨。

时间回溯到2018年六月，在当时的CATLIpO招募书中，CATL累计募集资金53.52亿，其中33.52亿元用于产量扩张，剩余20亿元全部投入到"动力及储能电池研发项目"。该项目计划投资42亿元，其中研发人员费用19.87亿元，占总投资金额的47.3%。

在此次年报中，CATL披露了相应募集资金投入明细，截至2018年十二月三十一日，公司已累计投入募集资金总额13亿元，其中CATL湖西锂离子动力锂电池生产基地项目报告期内投入11亿元，CATL动力及储能电池研发项目报告期内投入2.4亿元。

此外，2018年当期，CATL在建工程新增金额45亿元，转入固定资产58亿元。在本财务周期内，CATL还和多家汽车公司宣布建立合资公司，生产车用动力锂电池。

政策、市场竞争压力再次凸显

在此次2018年财报中，CATL将市场政策风险作为重要警示提醒投资者注意。CATL表示，随着新能源汽车市场的发展，国家对补贴政策也有所调整。假如政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，可能会对公司经营业绩出现重大不利影响。

财报显示，目前CATL现有产量约为32Gwh，在2019年在建厂投产后，全部产量将提升至45-46Gwh。CATL并援引工信部数据称，去年共为1100余款新能源车型生产动力锂电池，是配套车型最多的动力锂电池厂商，占比约29%。

多数专家认为，CATL体量庞大，政策调整都会在巨大出货量的基础上被放大，从而对未来CATL预期业绩出现影响。

CATL在新能源动力锂电池狂飙的同时，也引发了部门公司的担忧。作为新能源汽车核心部件之一，近年来随着新能源汽车行业的快速发展，不少公司选择通过直接投资、收购兼并和产业转型等方式进入动力锂电池的赛道，市场竞争也日趋激烈。

在汽车预言家采访中，行业相关专家也谨慎的表达了关于市场的担忧。对方认为，一旦未来市场的需求达不到预期水平，结构性、阶段性产量过剩的局面将会加剧市场竞争的风险。

除了市场和政策的竞争，来自传统车用动力锂电池行业的日韩公司也在窥探我国动力锂电池市场。

2018年五月，LG化学、浙江华友钴业公司和无锡高新区签署合作协议，宣布LG开始落户我国。该项目由LG化学和华友钴业成立的合资公司投建，总投资10亿美元，产量规划10万吨，计划今年九月开工建设，明年九月竣工投产，2020年五月正式量产。

专家认为，补贴政策对国内动力锂电池产业的保护期是阶段性的，CATL终究会和日韩动力锂电池巨头直面竞争，届时将考验CATL在技术、研发等等方面的综合竞争力。

多数行业人士表示，尽管目前CATL主业仍然在动力锂电池方面，但未来储能电池上升迅速，可能成为新的业绩上升点。